别让创新成为内幕交易的“支付宝”:大众创业葬送了多少人

来源:教师工作计划 发布时间:2019-10-21 05:08:12 点击:

  躲在“乌龙指”背后的魔鬼,不是一般的违法违规,而是与创新的失范纠结在一起的风险失控。“乌龙指”不过是其外在的表现形式。   光大证券在“乌龙指”发生交易后,为了挽回损失,大肆卖空股指期货合约、转换并卖出ETF。这从创新的角度来看,也许本不失为一种对冲风险的策略性选择。上交所一度不是也曾从“交易系统运行正常”的角度确认其申购ETF使用的股票有效,不存在违法问题的吗?但是,光大证券在未及时披露应披露的信息,反而还矢口否认,对市场构成误导的情况下,抢先一步在市场还未来得及知情之前实施对冲风险卖空期指的策略操作,不仅构成了以一种错误掩盖另一种错误,也构成了内幕交易。由此可见,创新工具和创新机制运用的得法与否,或合规与否,也不是没有条件和前提的。不损害“三公”,乃是创新与风控合规动态均衡,不存在普遍持续违规和风险不外溢所不能不守住的底线。
  发生在光大证券的“乌龙指”事件,表面上是一个从未启用过的“重下”功能键的轻轻一按所触发的异常交易,实质上不仅暴露了其自营业务套利系统所存在的未曾被发觉的技术设计缺陷,更重要的是,反映了其内控的缺失、管理的混乱、创新的失范。笔者认为,这才是问题的关键所在。问题的严重性决不能仅仅因为没有发现公司及相关人员组织、策划、促使这一事件发生的证据而轻轻放过。事实上,光大证券的独立套利系统如果真的是所谓独立的“模拟与生产隔离”的创新实验,何至于一个“乌龙指”就可以突破防火墙,闯过三重门,闯入了公司的自营交易通道?这只能说明,这套所谓的独立套利系统并不是合规的创新实验,而是以创新为幌子,套利为目的,合创新与自营为一体的一个变异的怪胎。使用这套所谓独立套利系统的该出事部门虽然也名为策略投资部,但同曾为光大证券争得了创新资格和荣誉的创新团队并不是一回事,而是受公司主要领导所直接指挥,规模远大于一般自营业务部的一个另类的经营实体,其交易甚至可以不通过风控,直报场内,且其以往为公司所创造的“赚钱效应”也远远超过了一般的公司自营投资业务,那么,其所触发的“乌龙指”又怎么能够混同于创新过程中的一般性技术错误或失误呢?
  此外,当程序化高频交易所刻意化整为零的每一笔报单由于无论价格还是数量均被设定在《交易规则》所规定的范围之内而未被上交所的警示系统所发现时,又怎么谈得上“交易系统运行正常”呢?如果不是券商自营账户并不像一般账户一样存多少保证金才能买入多少股票,光大证券要完成这笔资金规模高达234亿元的报单,岂不比登天还难?即便程序交易的能量再大,又何至于在其停牌前还能成交了72亿元,并激发起数十只权重蓝筹股的集体涨停且大盘指数一下子被拉升5%的蝴蝶效应呢?在程序化高频交易的条件下,这种登记公司为T+1,交易所为T+3的结算交付机制所提供的便利,很容易让券商或机构将自己的自营盘做成信用交易。也就是说,当年万国证券在没有足够保证金的条件下卖出近2000亿空单的327国债期货事件,是随时都有可能被拷贝被复制的。
  创新跑到了监管的前头,这是监管角度的一种说法。在市场的角度看来,则应该说是监管落在了创新的后头。在ETF和股指期货对冲合约等跨市场交易工具越来越多,信息披露机制不对称,且机构可以T+0散户只能T+1的条件下,各种利益体利用创新工具或创新机制进行市场操纵和内幕交易的可能性越来越大,也越来越便利。这无论对于目前的市场交易机制还是监管机制,都是新的考验。与境外成熟市场相比,只有涨跌停板行政管制,没有“熔断”机制的监管方式,暴露出明显的不足。
  此次光大证券的“乌龙指”事件,在某种意义上,也可以说是一个警示。它告诉我们,资本市场监管需要更加尊重市场客观规律。在有条件的情况下,尽可能减少对一般非突发性事件的行政干预性停牌或实行证券发行人自主申请停牌也许是必要的,但这决不意味着当有重大的信息泄露或传闻而导致股价或交易量发生诡异波动时,交易所只能隔岸观火,袖手旁观,更不意味着可以因为“创新”而对各种各样涉嫌违法违规的“闯关”行为睁眼闭眼,听之任之。对操纵市场和内幕交易“零容忍”,这在任何时候都应该是一条不变的监管原则,同时,也是监管转型的题中应有之义。
  从保护投资者的角度来说,证监会对光大证券内幕交易的处理,维护了证券法的严肃性,对于规范市场行为,必将产生良好的影响。从提升市场稳定运行能力,防范系统性风险出发,笔者认为,更重要的是通过发现隐藏在“乌龙指”背后的魔鬼,适时强化对券商创新的风险控制。由于以往所引进和实施的一些所谓的创新举措所反映的无不是来自既得利益相关各方的意见,满足的都是他们的套利要求,创新在某种意义上也就成了利益输送的通行证,内幕交易的“支付宝”,成藏污纳垢的防空洞。创新的失范,已成为当前券商乃至整个资本市场风险控制的阿克琉斯之踵。区分市场创新与违法违规的边界,亡羊补牢,刻不容缓。这不仅是为市场创新发展留有余地,给市场主体“自我修正”留出空间,激发市场活力的需要,更是监管跟上创新步伐,更好地规范市场秩序,维护市场“三公”,维护投资者利益的需要。

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